全球原油运费在一年内暴涨七倍，正在从根本上改变原油贸易格局，并向炼油商和终端消费者传导压力。发布的大宗商品研究报告，全球平均原油运费已从一年前的约3美元/桶飙升至逾20美元/桶，中东航线运费更突破35美元/桶。该行指出，尽管过去数日运费略有回落，但全球均值仍是一年前的七倍，"只要中东冲突维持现状，运费大幅下行的可能性不大"。

该行识别出五大驱动运费飙升的因素：霍尔木兹海峡战争风险溢价（贡献7美元运费涨价）、船对船转运（4美元）、海运燃料成本上涨（4美元）、油轮调配低效（3美元）、伊朗船队受阻（2美元）。

该行警告，高运费正在拉宽原油价差，支撑成品油价格，同时压缩炼油商净利润。亚洲炼油商因高度依赖远程进口原油，受冲击最为明显，其净炼油利润已逼近难以进一步承受运费上涨的临界点，一旦撑不住将威胁成品油供应并推高终端油价。

运费飙升：从中东点燃，烧遍全球航线

原油基准价格通常以离岸价（FOB）计价，不含运输和保险成本。但对炼油商而言，到岸完税成本才是真实采购成本——运费飙升直接抬高了原油的实际到手价，进而压制需求、扭曲贸易流向。

此轮运费上涨最初集中在超大型油轮（VLCC）和中东航线。由于霍尔木兹海峡的袭击风险催生出大量固定成本（船员风险补偿、保险等），这些成本摊薄到每桶的幅度随船型增大而缩小，VLCC因此在中东航线上备受追捧。9月中旬，波斯湾至远东航线上VLCC相对运力少七成的普通油轮溢价一度高达11美元/桶，而2026年上半年这一价差还是折价1美元/桶。

随后，这一跨船型价差在近两周迅速收窄。运费上涨已蔓延至所有船型和航线——中东以外的租船方为留住船只、防止其涌向波斯湾的高利润航线，不得不主动抬价。长途航线涨幅尤为剧烈：西非至远东亚洲航线运费同比涨幅超过40美元/桶。